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机构:国信证券
研究员:张峻豪/孙乔容若/柳旭
公司单Q3收入加速增长。公司单Q3实现营收57.97亿/yoy+28.2%,超出此前指引上限。经调整经营利润10.22亿/yoy+14.8%,经调整净利润7.67亿/yoy+11.7%,经调整净利率13.2%/yoy-2.0pct。同时公司给予Q4指引,预计Q4收入增速25%-30%,预计中国和美国地区同店实现双位数增长,全年收入同比增长25%,全年经调整经营利润36.5-38.5亿。

名创优品品牌Q3收入52.22亿/yoy+22.9%。其中中国内地收入29.09元/yoy+19.3%,增速逐季加快。国内同店GMV在Q3实现高个位数增长,且年初至今同店销售已转为低个位数增长。进入10月份后,国内同店销售增长进一步提速至低双位数,全年同店正增长目标有望稳步实现。名创品牌海外收入23.12亿/yoy+27.7%。从同店来看,Q3海外名创同店销售增长改善至低个位数,其中北美、欧洲等战略市场同店增长依旧优异,增长质量持续提升。
从门店数来看,Q3海外净新增门店117家,截至季末海外门店数达3424家。
从TOPTOY业务来看,2025Q3实现收入5.75亿/yoy+111.4%,再创季度增长记录。门店数量季度净增14家,累计达307家。TOPTOY凭借其在潮玩赛道强大的市场领导力与增长潜力,收入表现远超此前指引。
毛利率维持高位,战略性投入致费用率提升。2025Q3毛利率为44.7%/yoy-0.2pct。费用率方面,2025Q3销售及分销/一般行政费用率分别为24.7%/5.9%,同比分别2.7/+0.7pct。销售费用率上行主要由于公司为推动业务未来发展,增加对直营门店的投资,尤其是在美国等战略性海外市场。
风险提示:宏观环境风险,IP联名不及预期,行业竞争加剧。
投资建议:三季度公司收入增长全面提速,展现了清晰的战略成效。国内业务凭借大店策略和精细化运营,同店增长趋势持续向好,复苏势头明确。海外业务在保持高速拓店的同时,同店增长转正,增长质量显著改善,尤其在北美等高势能市场表现优异。TOPTOY作为第二增长曲线,持续贡献爆发式增长。尽管对海外直营店等战略性投入导致费用率阶段性上升,对净利率造成一定压力,但这是公司为构建长期护城河、提升品牌势能和优化全球门店网络质量的必要布局。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为22.52/28.15/32.57亿,对应PE为19/15/13x,维持“优于大市”评级。
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评论列表(3条)
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